1. 整个行业短期数据上的波动可能告一段落,未来增速回归正常

医药制造业数据:今年1-7月医药制造业收入、利润总额累计同比分别为14.00%、11.20%,较Q1有较大幅度下滑,这也是之前医药行业的主要担忧点。造成数据下滑的原因为:1)两票制低开转高开,Q1时大部分公司出现利润内化情况,而后在Q2逐步回归正常;2)Q1流感影响非常大,拔高医药行业数据,导致Q1整体增速特别高;3)中药和化药板块表现低迷,部分公司Q2业绩下滑,导致整个行业数据被拖累,前两点原因市场普遍早有认知,而这一条是要引起重视的。

2. 医药行业细分领域分类及对应情况

细分领域分类:通常会将整个行业分为七个细分领域来进行跟踪,分别为:化药、中药、生物制品、原料药、医药商业、医疗器械、医疗服务。

从内生增长的角度来看:医疗服务维持高度景气、医疗器械与生物制品提升相对明显,医疗商业则可能迎来改善拐点。相反,原料药、化药、中药则呈现出环比增速放缓的趋势。

从净利润角度来看:医疗服务依旧最好,医疗器械、医药商业、生物制药均呈现环比改善的趋势,相反原料药、化药、中药则增速明显放缓。

总体来看,未来医药行业必然是严重结构化的时代,兴证医药首席徐佳熹关于医药子行业做出的类比非常有意思:

目前主流的医药行业整体可分为三大逻辑类别:1)医保外资金逻辑,不受政策负面扰动;2)医保资金偏好板块,优选龙头;3)医保资金不偏好板块,不符合产业趋势发展的板块建议谨慎回避。

1、中药:基本上可以当成消费品看待

剔除并购后的中药子行业表现非常一般,行业结构化明显。其中,收入与利润相对不错的公司主要集中在两块:第一类是消费品,代表公司是片仔癀;第二类是OTC。

由于医院限制药占比、处方外流,以及限制注射剂等政策的影响,再叠加我国连锁药店数量首次超过了非连锁,因此在药店内占绝对优势的品牌OTC,获取医院转化流量的能力将表现得特别明显。目前来看,未来2年OTC行业维持高景气的可能性比较大。

代表企业:济川药业(儿药)、仁和药业(滴眼药/降压药)。

2、医药商业:分为“流通”和药房两个领域

“流通”领域:

“流通”行业Q2增速环比改善明显。这可能得益于政策前期对行业的两个大利空(两票制与零加成),正在逐步出尽。

代表企业:上海医药、九州通

药房领域:

代表企业:益丰药房、大参林、一心堂、老百姓。

3、化药:化学制剂

化学制剂增速明显放缓,各家药企之间的差距可能会加大。行业有降价压力,即使是龙头,收入端依然承压。

行业增速放缓的可能成因:1)今年Q1数据特别猛,主要来自于流感因素,二季度放缓是情理之中;2)两票制低开转高开,主要体现在收入端;3)重点大企业对研发加大了投入,缩窄了利润。

代表企业:恒瑞医药、华东医药、丽珠集团、恩华药业、石药集团,等等,比较多。

4、生物制品:增速主要来自疫苗板块

疫苗:

代表企业:智飞生物,增量主要是AC-Hib三联苗以及四价HPV疫苗的带动,最近又有新品种获批;康泰生物,增量主要是百白破-Hib四联苗的带动。今年短期有过干扰,但长期来看仍然值得跟踪,毕竟谁也离不开疫苗。

血制品:

代表企业:华兰生物,去年血制品价格调整影响全行业净利润,叠加全行业库存累积到了高位,因此去年情况不提好。但从最新数据来看,库存逐步消化,行业有改善可能,保持观察。

独立品种:

代表企业:长春高新,生长激素并不使用医保,所以不容易受到扰动。

5、医疗服务:中报中最强的子行业

代表企业:爱尔眼科,眼科业务量价齐升;通策医疗,正畸、种植与儿科口腔业务增长迅速,实现诊疗人次与整体客单价双双显著提升;美年健康,通过门店扩张、渠道下沉实现收入快速增长,同时收购慈铭,进一步巩固龙头地位,短期有广州新闻利空和解禁压力,大非的大头大概率在10月份以协议转让的形式,引入新战略投资者, 未来体检的格局轻易不会被颠覆;泰格医药,专注于为医药产品研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织(CRO),最受益国内医药创新政策的红利品种,只要大方向不变,CRO行业维持高增长相对确定。

关于“带量采购”的分析最近也比较多,只再简单补充几点,当个阅读扩展。

截止到现在,有56个品种通过一致性评价(注解见最后),网传33个品种要在11个省进行带量采购,因此有降价预期。目前了解到的涉及品种是舒伐他汀、氨氯地平、头孢呋辛酯、维诺提诺福韦,等等。采购量最大的是阿托伐他汀13亿,氨氯地平10个亿、氯吡格雷6亿、恩替卡韦9亿,具体品种及数据还要以最后公布为准。

像香港上市的中国生物制药,主要涉及恩替卡韦的降价可能;乐普医疗,主要涉及氯吡格雷的降价可能;恩华药业,主要涉及右美托咪定可能会调入带量采购名单,因此出现降价可能,等等;从药品对应到药企的逻辑就是这样。

涉及到价格,同一品种涉及厂家越多,竞争越激烈的可能降价幅度越大,毕竟价低者得,单一厂家竞标,谈判询价。

总体来说,跟其他行业一样,综合型大药企,各方面抗压能力肯定会比单一性小企业要强。另外,像医疗服务这种主营不是出售药品的,理论上基本不受这件事的负面影响。但我们老祖宗有句话,覆巢之下,焉有完卵,也只好尊重!

【药物一致性评价,是《国家药品安全“十二五”规划》中的一项药品质量要求,即国家要求仿制药品要与原研药品质量和疗效一致。具体来讲,要求杂质谱一致、稳定性一致、体内外溶出规律一致。】​

定期都会摸着良心发出一些行业解读,绝不涉及到荐股,只是带大家了解下每个行业的现状,就像之前听最强王者段永平聊他的投资哲学里面写过的,投资的道路上,我们不能做赌徒,要理解自己在做什么。不做投资的,多看看也能补充谈资,没坏处。感谢大家阅读!